Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第24期

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An abnormal reaction to an abnormal situation is normal behavior。

—Viktor E. Frankl

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  大型新兴市场股票ETF规模仍然远低于年初的水平。

 2:  美国财政部现金储备飙升或扭转Libor-OIS跌势。

 3:  在岸回购市场逐步恢复平静有利于中国长债利率下行。

 4:  交易情绪指标显示欧元兑美元或继续承压。

 5:  美联储的政策支持未能阻止企业破产数量上升。

  二、风险提示

   美联储直接购买海外资产

报告正文

过去3个月美联储总资产从4.24万亿美元升至7.16万亿美元，同期VIX指数从85回落至30以下，系统性的美元流动性短缺被消除；不过美国境内和离岸的美元流动性环境差异却在拉大：在美国大幅反弹的背景下，四支最大的新兴市场股票ETF的总资产却并未回到年初高点。

在庞大财政刺激计划出台以后，美国财政部现金储备达到创纪录的1.58万亿美元，相较于一季度翻了近4倍。随着三分之二的央行美元互换额度本月底到期，美联储扩表速度放缓，如此庞大的财政现金储备势必再度推动Libor-OIS利差走阔，离岸美元融资压力或再度上升。

中国7天回购利率的30天波动率开始触顶回落，此前一度突破2013年“钱荒”时期的高点，引发债市套利交易的崩塌。除非下半年国内经济能够像2017年那般强劲增长，否则回购利率波动率回落或将带动10年期国债利率重回跌势，就像2014年、2015和2019年市场所经历的那样。

CFTC持仓数据隐含的欧元兑美元交易情绪指标重新回升，空头回补推动欧元继续走强的空间不大，欧洲央行和美联储同步扩表限制了两家央行之间货币政策差异的收敛，在基准利率差异的压力下，欧元兑美元或继续承压。

美联储推出PMCCF、SMCCF试图帮助缓解企业债券市场的压力，但是美国企业申请破产的数量再度飙升，5月份是2009年以来申请破产最多的月份—28家企业申请破产，这些企业多数集中于零售和能源行业。当前美联储只是支撑企业债券市场流动性，不是为单一企业担保的政策，无法根本上扭转信用供给收缩的趋势。

每周大类资产配置图表精粹系列

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